Bitcoin v rozvahách veřejně obchodovaných společností přestává být pasivní rezervou ve chvíli, kdy slouží jako zajištění úvěru. Podle dokumentů předložených SEC dosáhly 4. února dva úvěry zajištěné bitcoinem hranice pro výzvu k doplnění zajištění; u jedné smlouvy má dlužník na reakci pouhých 12 hodin.

Jde o takzvaná firemní bitcoinová rezerva. Dokud mince jen leží na účtu, nic nehrozí. Jakmile jsou ale zastaveny pod půjčku, klíčová není velikost rezervy, nýbrž koeficient zajištění — poměr hodnoty zástavy k výši dluhu. Právě on rozhoduje, zda bude společnost nucena okamžitě doplnit bitcoin, splatit dluh nebo čelit prodeji zástavy ze strany věřitele.

Jak výzvy k doplnění zajištění už donutily firmy jednat

Nejvýraznějším příkladem je Fold. Společnost obdržela formální výzvu k doplnění zajištění 5. února poté, co bitcoin klesl pod hranici stanovenou v úvěrové smlouvě. Do stanoveného termínu doplnila dalších 50 BTC. K 31. března měla Fold dluh ve výši 20 milionů USD a 430 BTC jako zástavu. V červnu společnost prodala přibližně 45 milionů USD v bitcoinu za průměrnou cenu kolem 71 000 USD a dluh zcela splatila.

Empery Digital situaci popisuje jinak. Její platný úvěr od Two Prime klesl pod úroveň výzvy k doplnění zajištění 4. února a společnost vložila 576 BTC, aby obnovila krytí. O šest dní později Empery upravila podmínky úvěru: počáteční koeficient snížila z 250 % na 174 %, úroveň výzvy k doplnění z 175 % na 153 % a úroveň likvidace z 150 % na 143 %.

K 31. března měla Empery dluh 45 milionů USD a 1 096 BTC jako zástavu. V červencové aktualizaci zůstala výše dluhu na 45 milion USDech po dobrovolném splacení 10 milionů USD, ale společnost neuvedla nové číslo ohledně zastaveného bitcoinu. Empery zároveň oznámila, že prodala 1 400 BTC od 7. května za průměrnou cenu přibližně 62 200 USD, přičemž jí zůstalo 1 514 BTC a 73,9 milionů USD v hotovosti. Šlo o rozhodnutí firmy, nikoli nucený prodej ze strany věřitele.

Nakamoto čelila jinému typu tlaku. 5. února vložila 688 dodatečných BTC, aby splnila požadavky u úvěru ve výši 210 milionů USDT, čímž zvýšila zástavu přibližně na 4 405 BTC. Později společnost pozici refinancovala: prodala přibližně 600 BTC, stáhla se z derivátů a čistě získala zhruba 48 milionů USD. 45 milionů USD z toho šlo na snížení dluhu na 165 milionů USDT a nový úvěr byl zajištěn 3 805 BTC.

Koeficient zajištění určuje, jak blízko je firma výzvě k doplnění zajištění

Proč je lhůta na reakci důležitější než velikost rezervy

Hlavní závěr z těchto zveřejnění: věřitel může zhoršit situaci firmy, aniž by její bitcoin prodal. Už samotný úvěr dokáže část rezervy zablokovat, donutit k rychlému hledání hotovosti a proměnit pasivní aktivum v okamžitý závazek.

Takto vypadají podmínky u některých obchodů:

  • USBC / Payward-Kraken: 15 milionů USD dluhu k 2 červenci, počáteční koeficient 150 %, úroveň výzvy k doplnění zajištění 130 %. Po výzvě je dáno 24 hodin na doplnění BTC nebo splacení dluhu
  • Empery / Two Prime: 45 milionů USD dluhu k 10 červenci, počáteční koeficient 174 %, úroveň likvidace 143 %. Zpráva uvádí 12 hodin na poskytnutí zástavy na úrovni likvidace
  • Hut 8 / FalconX: úvěr 200 milionů USD od 1. května, počáteční koeficient 143 %, úroveň defaultu 105 %. Po oznámení o marži — 24 hodin

USBC poskytuje nejtransparentnější odhad rezervní vůle. Společnost uvedla, že hodnota její zástavy by mohla klesnout ještě o 18,2 % od úrovně 2. července, než by dosáhla koeficientu výzvy k doplnění zajištění 130 % — za předpokladu, že nesplatí dluh ani nedoplní zástavu. K 2 červenci nedošlo k žádné výzvě ani likvidaci a od té doby bitcoin dokonce vzrostl zhruba o 5 %.

Je tu důležitý nuance ohledně interpretace 12hodinového okna Empery. Ve čtvrtletní zprávě je prezentováno jako lhůta na poskytnutí zástavy. Ale samotný text dodatku ke smlouvě říká, že prolomení úrovně 143 % automaticky vytváří default a dává věřiteli právo prodat zástavu bez oznámení. Nelze tedy považovat těchto 12 hodin za bezpodmínečné odložení.

Úvěrové financování pod bitcoinem se stává nástrojem přežití pro těžaře

Co výzvy k doplnění zajištění znamenají pro trh a těžaře

Bitcoin 14. července obchodoval mezi 61 988 USD a 64 207 USD — to je o 19–23 % nižší než před 60 dny. Žádné zveřejnění neuvádí, že by právě nyní běželo 12 nebo 24 hodin kvůli poklesu. Ale další průlom hranice může proměnit pohyb trhu v naléhavé rozhodnutí o likviditě.

Samostatný problém je absence jednotného standardu vykazování. USBC neuvádí přesné množství zastaveného bitcoinu. U Empery je poslední údaj o zástavě z března, i když dluh byl aktualizován v červenci. Hut 8 nesděluje přesný objem zajištění pod úvěr FalconX a Nakamoto neuvádí číselné prahy údržby a likvidace. Kvůli tomu nelze spočítat, která společnost je nejblíže dalšímu volání, a jakékoli přesné spouštěcí ceny by byly falešnou přesností.

Důležité je také to, že žádný z uváděných věřitelů zatím neprodával zastavený bitcoin. Fold, Empery a Nakamoto jednaly samy — prodávaly aktiva, refinancovaly nebo splácely dluh. To je rozdíl mezi nucenou reakcí dlužníka a donucovací likvidací.

Téma je obzvlášť citlivé pro těžaře. Úvěrové financování pod bitcoinem se stává čím dál běžnějším nástrojem přežití v těžkých obdobích, a tedy čím dál více subjektů závisí na koeficientech zajištění a krátkých lhůtách na reakci.

Dalším významným signálem bude nové zveřejnění v SEC o výzvě, převodu zástavy, splacení, změně prahu nebo zásahu věřitele. Dokud k tomu nedojde, firemní rezervy mohou ležet nečinné roky — ale jen dokud nejsou zastaveny.

Co výzvy k doplnění zajištění znamenají pro trh a těžaře